一、混合所有制改革仍將是國企改革的基本方向
十八屆三中全會通過的《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》指出，混合所有制經濟是我國基本經濟制度的重要實現形式，發展混合所有制是當前深化國企改革的基本方向。為推動混合所有制改革，國家先后出臺了一系列相關政策和文件（即1+N政策與法規體系），其中2015年國務院發布的《關于深化國有企業改革的指導意見》成為指導和推進國有企業改革的綱領性文件，“將國有企業分為商業類和公益類”，“主業處于充分競爭行業和領域的商業類國有企業，原則上都要實行公司制股份制改革，積極引入其他國有資本或各類非國有資本實現股權多元化”，并且明確了混改的目標是促進國有企業轉換經營機制，提高國有資本的配置和運行效率，實現各種所有制資本取長補短、相互促進、共同發展。
在關于如何混改的路徑方面，也給出了較為明確的意見，即：一方面，要鼓勵非國有資本通過出資入股、收購股權、認購可轉債、股權置換等多種方式，參與國有企業改制重組，參與國有控股上市公司增資控股，參與國有企業經營管理。另一方面，充分發揮國有資本投資、運營公司的資本運作平臺作用，通過市場化方式，以公共服務、高新技術、生態環保和戰略性產業為重點領域，對發展潛力大、成長性強的非國有企業進行股權投資。
二、戰投引進需要關注的問題
1. 戰投引進的程序風險
戰投引進是一項系統工作，必須遵循嚴格的程序，從而避免因程序問題而導致的過程失控與監管失效。一般而言，混改應經過如下基本程序，即“制訂改制基本方案-履行內部決策程序-審計評估/法律盡職調查-社會穩定風險分析與評估/員工安置方案的審議（如有）-評估備案與核準-上級關于基本方案的同意函/批復-交易所掛牌-競價，確定受讓方/增資方/投資方-簽署交易文件-履行協議交割-辦理變更所涉及的各項登記”，戰略引進是混改基本層序的重要一環。
2. 混改方案審批風險
混改方案需報上級單位或國資委等機構審核批準，因涉及到國有資產控股權、資產轉移等問題，在方案的審批過程中應與決策機構進行充分有效溝通，促使混改方案能夠得到審批機構的認可，確保戰投引進有序開展。
3. 政策合規性風險
混改工作是政策推動的結果，因此必須符合各項政策文件的要求。在混改過程中，必須對國家及省市地方的混改相關政策文件進行研究梳理，如混改路徑與方式的選擇、戰投引進的要求等，保障相應的環節混改方案在政策的大框架下進行。
三、戰投引進的原則及基本條件
1. 選擇戰略投資者原則
戰略投資者的引入必須嚴格遵守國家及地方國資企業混合所有制改革的相關規定，保證方案與程序的依法合規及公開透明性，確?；斐鲂б?；同時，通過市場化運作，發揮戰略投資者在企業發展中的戰略協同價值，混出效益。在選擇戰略投資者時，必須堅持“三個有利于”原則，即：有利于導入戰略投資者在價值鏈上的互補業務，形成多價值環節整合優勢，提升公司的行業地位；有利于獲取戰略投資者的財務支持與資本運作支持，以保障公司投融資、并購等業務的資金實力與運作策略，提升公司的財務保障與抗風險能力；有利于獲取戰略投資者在管理、技術、商業模式、人力資源、市場拓展等方面的戰略性支持，為公司中長期的經營發展提供助力。
2. 戰略投資者的基本條件
（1） 戰略投資者基本情況良好。戰略投資者應組織架構合理，產權結構清晰，內部經營決策機制科學高效，依法誠信經營，具有良好的市場聲譽，在業內具有較高的行業地位，其品牌形象得到客戶與社會公眾的一致認同。
（2） 戰略投資者經營業績優良。戰略投資者近三年來經營績效良好，規模性指標（如資產總額、營業收入、凈利潤等）、盈利能力指標（如凈資產收益率、成本費用利潤率等）、負債風險指標（如負債規模、資產負債率等）以及效能指標（如人均勞動生產率、人均利潤增長率等）等在行業內均處于較好水平；市場拓展能力保持穩定增長；具有成功作為戰略投資者投資第三方企業的實踐經驗。
（3） 戰略投資者資金實力與資本運作能力強。戰略投資者應資金實力雄厚，能夠為戰略合作伙伴的業務發展提供一定財務支持；具有較強的資本運作能力，能夠在項目融資、兼并收購、資產重組等方面為企業提供幫助。
（4） 戰略投資者可輸出相應的增值服務與額外價值。引入的戰略投資者，能夠結合企業發展需求，將自身在資源、技術、管理、市場、資金等各方面的相對優勢進行導入，協助公司突破發展瓶頸，提升公司內部經營管理效益以及外部的品牌形象。
（5） 其它因素。除上述條件外，在引入戰略投資者時，還應考慮戰略投資者的企業文化理念與公司應相近，并且認同公司的發展戰略等因素。
四、典型案例：山東交運（引入戰略投資者）
山東省交通運輸集團有限公司（以下簡稱山東交運）是一家具有70年歷史的傳統國企，受新業態沖擊和體制束縛，企業經營業績持續下滑，迫切需要借助混改實現新舊動能轉換。山東省國資委把山東交運作為全省首家混改試點，經省政府同意后授權山東國惠投資有限公司推動山東交運混改。
山東交運混改完成后，山東國惠投資有限公司持股37%，保持相對控股權，濟南國惠興魯股權投資基金合伙企業（有限合伙）、濟南福道長瑞股權投資基金合伙企業（有限合伙）、新余國壽尚信健隆投資中心（有限合伙）等多家戰略投資者合計持股33%，員工持股平臺持股30%。
上述合伙企業是具有產業協同效應和行業領先優勢的投資者。戰略投資者的進入，有助于山東交運深度開發現代物流、網約車、汽車服務等新業態，加速業務戰略轉型，實現企業治理機制現代化、經營機制市場化和商業模式新型化。
山東交運本次混改是通過“存量+增量”的方式進行A輪融資，通過混改來優化股權結構、完善治理機制、調整業務結構和提升經營業績。在混改后、上市前，山東交運將再擇機啟動B輪融資，并購優質標的企業，穩步擴大經營規模。經過3至5年的培育發展，實現資產證券化，進入國內同行業前列。
作者：漢哲管理咨詢 劉建平
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